安徽神劍新材料股份有限公司IPO申請在2009年12月獲得通過。雖然尚未開始申購，但已經(jīng)有財務(wù)人士對神劍股份(002361)的《招股說明書》里暴露出的很多問題提出了質(zhì)疑。

　　安徽神劍新材料股份有限公司IPO申請在2009年12月獲得通過。安徽神劍新材料股份有限公司本次計劃在深交所發(fā)行2000萬股，發(fā)行后總股本為8000萬股。公司在化工新材料領(lǐng)域?qū)I(yè)從事粉末涂料專用聚酯樹脂系列產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，現(xiàn)有年產(chǎn)各類聚酯樹脂35000噸的生產(chǎn)能力。根據(jù)中國化工學(xué)會涂料涂裝專業(yè)委員會的統(tǒng)計，2007年公司粉末涂料專用聚酯樹脂銷售量居國內(nèi)行業(yè)第二位，2008年公司產(chǎn)品銷售量居行業(yè)第一位。本次發(fā)行募集資金擬用于建設(shè)年產(chǎn)5萬噸節(jié)能環(huán)保型粉末涂料專用聚酯樹脂項(xiàng)目，總投資1.94億元。

　　雖然目前神劍股份尚未開始申購，但已經(jīng)有財務(wù)人士對神劍股份的《招股說明書》里暴露出的很多問題提出了質(zhì)疑。

　　質(zhì)疑一：

　　員工工資沖抵研發(fā)費(fèi)用 管理費(fèi)用奇低是否合理

　　在公司的《招股說明書》中明確表示，安徽神劍公司支付給員工的工資比例一直不高。截止6月30日，公司員工139人，以2007年、2008年和2009上半年支付給員工的工資計算，平均每人僅有3萬多元。但與此同時，公司的研發(fā)費(fèi)用出奇的高，2007年，這個數(shù)據(jù)為1299萬元，2008年為1203萬元，2009年上半年雖然有所下降，但也有576萬元，而且從研發(fā)費(fèi)用占據(jù)全年?duì)I業(yè)收入的比例來看，近三年公司的營業(yè)收入一直沒有大幅度的增長，因此研發(fā)費(fèi)用也就保持在1000萬-1200萬左右的數(shù)目，在研發(fā)上投入的比例剛好占據(jù)營業(yè)收入比例的3%多一點(diǎn)。

　　按照國家相關(guān)規(guī)定，要想獲得國家級高新技術(shù)企業(yè)資格，其前提條件是研發(fā)投入不得低于營業(yè)收入的3%，神劍股份每年的研發(fā)費(fèi)用剛好比照這個規(guī)定而行，似有“湊數(shù)”之嫌。

　　而且，在公司的《招股說明書》中聲稱，“為研發(fā)人員創(chuàng)造了一流的研發(fā)條件，設(shè)立了質(zhì)量檢驗(yàn)科、技術(shù)開發(fā)科……”在該段描述中，公司很明顯地將管理人員的薪酬也計入了研發(fā)費(fèi)用中，雖然之后查詢《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定規(guī)定》中也發(fā)現(xiàn)一條，在研發(fā)費(fèi)里可以計入從事研究開發(fā)活動人員(也稱研發(fā)人員)全年工資薪金，包括基本工資、獎金、津貼、補(bǔ)貼、年終加薪、加班工資以及與其任職或者受雇有關(guān)的其他支出。神劍股份2007年研發(fā)費(fèi)是1299萬元。2008年，員工工資是546萬元，研發(fā)費(fèi)是1203萬元，占到四成以上。但神劍股份之前的企業(yè)在IPO中均未出現(xiàn)同樣的情況，因此靠研發(fā)人員工資“湊數(shù)”的嫌疑就越發(fā)明顯。

　　與拿員工工資沖抵研發(fā)費(fèi)用相比，公司的管理費(fèi)用可以說超低。知名財務(wù)專家夏草指出，“正常情況下，如果公司的研發(fā)費(fèi)用很高，那么管理費(fèi)用相應(yīng)地就應(yīng)該很高”。不過，神劍股份的管理費(fèi)用卻是出奇的低，2006年，管理費(fèi)用當(dāng)年發(fā)生額是364萬元，占營業(yè)收入比重是1.57%；2007年度是356.65萬元，占營業(yè)收入比重還不到1個點(diǎn)，只有0.97%；到了2008年，是537.84萬元，占1.35%。而且，這部分管理費(fèi)用里還包括了差旅費(fèi)、會務(wù)費(fèi)、技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目的日常費(fèi)用、試驗(yàn)材料采購、研究開發(fā)設(shè)備購置與折舊、技術(shù)軟件購置費(fèi)等，2007和2008年，公司實(shí)際上用在技術(shù)開發(fā)上的支出方面為零。

　　質(zhì)疑二：

　　大客戶銷量明顯下降 利潤如何產(chǎn)生

　　公司在《招股說明書》中稱，目前已經(jīng)是國內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹脂細(xì)分市場第一，這是公司歸納的競爭優(yōu)勢(310368)(310368)。而且，能做到細(xì)分市場第一的原因有很多，其中一條是“品種多、規(guī)格全、質(zhì)量優(yōu)、能滿足特性需求的產(chǎn)品優(yōu)勢。”但實(shí)際上，從上面的質(zhì)疑中投資者不難看出，公司2007、2008年的研發(fā)力量很薄弱，而且產(chǎn)品單一，在市場中有著極大的風(fēng)險。

　　知名財務(wù)專家夏草指出，公司的實(shí)際優(yōu)勢是擁有一大批高端客戶例如杜邦公司、阿克蘇諾貝爾公司等等，這些大客戶掌握著神劍股份的命脈，因?yàn)樵摴旧a(chǎn)成本95%以上是變動成本。“公司的最大競爭優(yōu)勢是高端客戶優(yōu)勢。”但從公司公開的數(shù)據(jù)來看，高端客戶的收入在總的營業(yè)收入中所占比重也不高，而且近年來還有下降的趨勢。2007年，前五名大客戶的銷售總共占據(jù)公司銷售收入的45%還多，2008年，前五名大客戶的銷售占據(jù)公司總收入的40.89%，2009年上半年這個數(shù)據(jù)僅為37.12%，下降速度非常明顯。

　　此外，公司的主要原料為石油化工產(chǎn)品，原材料價格的下跌勢必引發(fā)公司銷售價格的下跌，2008年四季度，石化產(chǎn)品價格全面暴跌，導(dǎo)致神劍股份的產(chǎn)品也跟隨暴跌。夏草分析，按照這樣的趨勢，公司第四季度一定會出現(xiàn)虧損，因?yàn)樵摴菊４尕浽?000萬元以上，但到了年底只剩下2589萬元，可公司的《招股說明書》中，2008年四季度仍有盈利，凈利潤為798萬元，且比2008年三季度的644萬元還要高，夏草稱“這種情況非常神奇”。

　　質(zhì)疑三：

　　“被補(bǔ)稅”有貓膩

　　關(guān)聯(lián)交易涉嫌操縱利潤

　　上市前，神劍股份明顯有一次補(bǔ)稅的過程，從公司應(yīng)繳納的稅費(fèi)余額就可以看出，2008年，這個數(shù)據(jù)為91.83萬元，2009年上半年激增到372萬元。如此高的稅費(fèi)從何產(chǎn)生？是哪年產(chǎn)生的？財務(wù)人士認(rèn)為，稅費(fèi)對于認(rèn)定公司2006年度以及之前的業(yè)績非常重要，甚至對于認(rèn)定2007年及以后的年度業(yè)績也非常重要，從2006年到2008年公司的管理費(fèi)用一直非常低，不知道這個時候突然產(chǎn)生的巨額稅費(fèi)是如何得出的，又或者是IPO報表與原始報表存在較大出入，因此需要大量補(bǔ)稅。

　　而另一方面，公司的上市前夕減少關(guān)聯(lián)交易，為此還注銷了兩家下屬公司，從公司資料方面看出，關(guān)聯(lián)公司之一上海志譽(yù)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與發(fā)行人完全一致，公司的負(fù)責(zé)人也為劉志堅，因此可以判斷，上海志譽(yù)實(shí)際上是神劍股份的子公司，而根據(jù)慣例，消除上下級之間的關(guān)聯(lián)方式是收購子公司或者關(guān)聯(lián)公司，而非注銷。在注銷了這兩家子公司后，這兩家公司2007年的財務(wù)數(shù)據(jù)一概不披露，銷售情況及利潤都無從考知。而2006年，神劍股份1/3的銷售都是通過上海志譽(yù)完成的，注銷公司讓投資者失去了參考的對象，公司是否存在偷稅漏稅也無從考證。那么，2009年上半年補(bǔ)的巨大稅費(fèi)是否和這兩家注銷的公司有關(guān)？關(guān)聯(lián)交易是否涉嫌上市前的利益操作？一切都有待公司的回答。

　　為了求證事實(shí)的真相，記者和公司高管王敏雪進(jìn)行聯(lián)系，希望能了解到公司目前的情況。但很遺憾，截止記者發(fā)稿，王敏雪的電話一直無人接聽，記者的疑問也一直無人回答。對于此事，記者將繼續(xù)跟蹤關(guān)注。